【研究报告内容摘要】
1.19q4营业收入超预期,自主品牌量价齐升
公司19q4营业收入为255亿元,同比/环比+55%/+67%。19q4并表销量(长安自主品牌+铃木品牌)约30.8万辆,同比+27%,估算19q4asp约8.3万元,同比/环比+1.5万元/+1.3万元。
随着19年下半年cs75plus、cs55plus等新品上市,公司销量显著增长。同时,产品/客户结构升级,实现量价齐升。
2.20q1扣非归母净利润有望同比改善
20q1公司归母净利润为5~7.5亿元,去除新能源子公司引入战投事项产生的非经损益22亿元后,亏损14.5~17亿元。我们预计公司20q1扣非归母净利润亏损幅度有望同比收窄(19q1扣非归母净利润-21.6亿元)。
从销量端看,20q1并表销量18.6万辆,同比-31%,长安福特和长安马自达合计销量4.8万辆,同比-32%。虽然20q1公司整体销量同比下滑约32%,但扣非业绩同比改善,我们认为原因:1)自主品牌产品结构升级,单车盈利提升;2)19q1因毛利率低于正常水平形成低基数。
维持公司盈利预测和“买入”评级
虽然市场需求受疫情影响,但公司销量表现相对强势(20q1销量同比增速:公司-32%vs行业-42%)。随着疫情影响逐步削弱,本轮新品周期蕴含的销量弹性有望进一步释放。维持公司20~21年归母净利润34.6/48.7亿元,对应eps0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。
风险提示:1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。

---