【研究报告内容摘要】
国内需求旺盛,19年报及20q1业绩均超预期
公司2019年实现营收23.89亿元,同比+39.93%;归母净利润6.94亿元,同比+44.46%,大超预期。2019q4营收9.44亿元,同比+147.34%,净利润2.50亿元,同比+196.67%,主要系国内产品销量超预期。公司毛利率/净利率39.85%/29.05%,同比变动-1.67/+0.91个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率4.38%/2.40%/3.31%/-1.62%,同比变动-1.00/-0.92/-0.29/+0.47个pct,成本管控到位。经营性现金流净额6.96亿元,同比+67.46%。公司20q1实现营收4.11亿元,同比+6.90%;归母净利润1.22亿元,同比+20.59%,疫情影响下收入表现较好,业绩增速更快主要系汇兑收益及投资收益同比大幅增长所致。
发力国内市场,募投项目进一步扩大产能,臂式产品放量可期
分业务看,臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台实现收入2.91/18.39/1.27亿元,同比+40.43%/+43.32%/-15.62%,毛利率-6.87/-1.17/-1.98个pct,臂式和剪叉式高空作业平台收入增长较快,主要系国内销售渠道拓展,租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加,臂式高空作业平台毛利率下降主要系产品结构调整,毛利率较低的通用款产品比重上升,毛利率较高的定制化产品同比减少。分地区看,2019年公司发力国内市场,国内/国外分别实现营收14.25/8.32亿元,同比+98.96%/-10.01%,营收占比63.12%/36.88%,加快布局国内市场有效对冲了海外贸易摩擦的影响,预计受海外疫情影响也将减弱。此外,公司募投项目年产3200台臂式大型智能高空作业平台建设项目预计2020年下半年达产,届时臂式产品有望成为公司新的增长点。
投资建议:给予一年期合理估值90.60-105.70元
公司是国内高空作业平台龙头,2019年及20q1业绩均超预期,我们上调2020-22年归母净利润至8.01/10.47/13.13亿元(20-21年前值7.63/10.23亿元),对应pe34/26/21倍,给予一年期合理估值90.60-105.70元(对应21年pe30x-35x)。维持“买入”评级。
风险提示:
行业竞争加剧;海外市场风险;募投项目不及预期。

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