【研究报告内容摘要】
1)全面转型纯教育业务,实现扭亏为盈。2013-2018年,公司主营教育与信息安全两大业务。2018年,公司分拆信息安全业务,收购中文未来100%股权,布局大语文培训业务。2019年上半年,公司教育类业务营业收入占比提升至88%,营业利润占比提升至83.7%。2019年,根据业绩快报,由于教育业务持续发力,公司实现扭亏为盈。
2)大语文千亿市场可期,公司将持续受益。随着新中高考的推行,语文考试权重、难度增加,语文学科地位提升。我们预测,2027年仅k12阶段语文培训市场规模就达1018亿元。
公司大语文业务盈利能力强,业绩持续高增长。2018年,中文未来净利率为36.01%,在9家国内外k12课外培训上市公司排名第一。2016-2018年,净利润年复合增长率为267.3%。
2019年上半年,实现净利润3997.24万元,同比增长91.7%。
公司专注大语文,omo发展模式清晰。线下:直营单店收入将随着饱和率提升;学习中心扩张规模超一倍,可达千家;公司客单价较高,仍有提升空间。线上:就读人数快速增长,公司将加大线上教育发展。定增:2020年2月20日,公司披露定增预案。大股东积极参与定增,项目预期经济效益良好。
3)盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预测公司eps分别为0.04元、0.1元、0.15元,对应pe分别为对应pe分别为404.02倍、156.10倍、103.8倍。与国内外可比教育公司比较,估值相对较高。2020年,假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务,仅考虑中文未来、百年英才净利润,pe为55.8倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值,2011-2012年,pe(ttm)为132-272倍,2016-2017年,pe(ttm)为98-513倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势,线下学习中心处于快速扩张期,长期有可能成长为学科培训头部企业,可享有一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。
4)风险提示。业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。

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